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华创宏观周小川IMF讲话的弦外之音

发布时间:2019-08-20 03:29:40 编辑:笔名

华创宏观:周小川IMF讲话的“弦外之音”

中国经济仍在触底过程之中,即便工业品价格量价上呈现些微亮色。上周地产成交再现分化,三线地产再度萎缩;电厂煤耗环比略升,铁矿石和水泥价格亦止跌回升;猪肉价格急速领涨,蔬菜价格显着下跌;受央行大幅降准的影响,短期资金利率仍在下行,美元指数盘整震荡,人民币贬值压力暂时缓解。

上周公布了周小川行长在IMF的讲话全文,他指出我国将加速利率市场化、增强人民币汇率弹性、推进资本账户兑换和人民币更自由的使用,并进一步放松外汇市场管制。这意味着,在下次央行降息之际,存款利率上限可能终完全放开。届时,我们可能看到利率市场化在形式上的终完结。

地产成交分化再现,三线城市环比再降。截至4月24日,30大中城市商品房成交面积408.16万平方米,环比微涨0.53%,同比回落至12.48%。其中,一线城市环比增长11.96%,二线城市环比微涨0.21%,三线城市成交环比再度萎缩,录得-8.88%(图表1)。前一周我们提示当时地产成交放量背后或有隐忧,上周数据证实了我们的猜测。

电厂煤耗环比略升,铁矿石和水泥价格止跌回升。上周6大发电集团日均耗煤量较前周略有上升,达到61.08万吨/日,环比增长3.04%,同比跌幅缩窄至-9.36%;南华工业品指数止跌回升,周环比上涨2.50%,收于1390.07(图表2);环渤海动力煤均价继续下探至442元/吨,再创历史新低。上周粗钢价格环比涨幅高达3.50%;螺纹钢期货价格环比再增1.98%;上周国产铁矿石价格维持在545.38元/吨,但进口铁矿石价格出现涨幅扩大5.99%,价格升至441.82元/吨。焦煤价格继续下跌,水泥价格小幅上升。我们仍然维持后期原料价格或因政策提振而企稳的判断。需要注意的是,上周公布的中国4月汇丰PMI初值49.2,创下了12个月,也低于市场预期的49.4。欧元区4月PMI初值降至53.5,低于市场预期的54.4。这意味着全球需求仍然疲软,原料价格涨幅或受压制。

猪肉价格涨幅扩大,蔬果价格走势不一。上周农产品批发价格总指数和菜篮子产品批发价格环比双双回落,跌幅分别为-1.01%和-1.25%。畜产品批发价格再现分歧:猪肉价格继续上涨,涨幅扩大至2.71%;牛肉价格出现微涨,涨幅0.2%;羊肉价格则继续下跌,跌幅扩大至1.81%(图表3)。上周蔬菜和水果价格也出现分歧:上周蔬菜价格环比大降4.62%,水果价格增幅收窄至0.9%(图表4)。随着果蔬产量旺季的到来,蔬果价格或将进一步回落。

石油价格内外分化,大宗商品价格先抑后扬。上周LME现货铜、铝价格均出现先抑后扬走势。铜价从6081美元/吨先滑落至5927美元/吨,后又回升至6025.5美元/吨;铝价则从1858.5美元/吨下降至1085.5美元/吨,然后跃升至1830美元/吨(图表5)。整体来看,LME铜价周环比微跌0.47%,铝价周环比跌幅-1.45%。上周原油价格走势也现分化:OPEC一揽子原油价格收于59.14美元/桶,环比微涨0.44%;国内大庆环太平洋原油价格收于56.95美元/桶,环比微跌0.33%(图表6)。上周持有布伦特原油期权和期货的规模增至2.65亿桶,而抛售的套期保值的布伦特原油规模超过5亿桶,石油价格进入多空争夺阶段。原因或许在于,伊朗石油回归市场速度慢于预期,同时石油需求在不断上升。

央行再次净回笼货币,SHIBOR7天利率跌破2.5%。上周央行未进行7天逆回购操作,而逆回购到期200亿元,无正回购和央票到期,货币净回笼200亿元(图表7)。银行间市场主要期限资金价格继续下行,R001和R007分别较前一周下降-44bp和-45bp(图表8),目前维持在1.81%和2.47%。此次利率下行已持续8周,是六年来长连跌记录。有媒体报道称,信贷质押再贷款即将在全国铺开,引发人们央行将会继续大规模放水的猜想。从信贷质押到终贷款给银行共需四步,即对银行评级、对贷款企业评级、资产备案核查、贷款申请发放。这一过程应由商业银行发起,但央行可以充分控制发放贷款的节奏。因此,央行目前更多的考量在于挖渠,即丰富央行结构性货币政策工具。未来一旦基础货币缺口扩大,或者经济下行压力增加,央行可以相对灵活和定向地注水。

美元指数先升后降,人民币汇率暂时企稳。上周美元指数先升至98.06,后回落收报于96.91。美元指数疲软或受前周美国首次申请失业救济人数高于预期,以及3月新屋销售减少11.4%的影响。上周人民币兑美元整体微升,收于6.1950元/美元。上周离岸人民币汇率和在岸人民币汇率汇差收窄,时降至2个基点,均值为8个基点,是今年以来小的差值(图表9)。人民币贬值压力暂时缓解,中间价与即期价的偏离也相应收窄(图表10)。受美元指数波动影响,上周欧元兑美元汇率震荡中微升至1.0869美元/欧元,日元汇率震荡后微跌至118.96日元/美元。

上周发布了周小川行长4月18日在IMF讲话的全文。周小川指出,在金融和汇率改革方面,将会持续推进,包括加速利率市场化;进一步增强人民币汇率弹性;进一步推进资本账户兑换和人民币更自由的使用,并进一步放松外汇市场管制;继续努力构建多层次的资本市场。这或许意味着,今年利率市场化和资本账户自由化还会加速推进。也许,在下次央行降息之际,作为央行政策组合拳的一个部分,存款利率上限可能终完全放开。届时,我们可能看到利率市场化形式上的完结。

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